AI視界深圳新聞網2026年4月3日訊（記者 常軍平）在消費品創新品牌林立的深圳，從來不缺造富神話與資本故事。在這個曾誕生過無數智能硬件與快消奇跡的土壤上，又一家超級“網紅”企業站到了資本市場的聚光燈下。
3月底，參半母公司——深圳小闊科技股份有限公司（以下簡稱“小闊科技”）正式向港交所遞交招股書，劍指“港股口腔護理第一股”。從最初一支68元的高端牙膏，到如今制霸下沉市場的爆款漱口水；從線上流量的頭部玩家，到線下百萬網點的全面鋪貨，參半的崛起，堪稱一部標準的新消費品牌演進史。
然而，透過招股書華麗的營收數據，在“大通貨”表象之下，企業在高速擴張中伴隨的財務結構變化、渠道庫存壓力以及核心研發壁壘等問題，正成為這家明星企業在邁向公眾公司過程中，必須直面的客觀考題。褪去流量的光環，參半的真實成色究竟如何？
營收狂飆：從“細分輕奢”到“國民快消”的降維破局
縱觀小闊科技的經營基本面，最引人注目的莫過于其強勁的增長勢頭。招股書顯示，2023年至2025年，小闊科技的營收分別達到10.92億元、13.69億元和24.99億元。特別是在2025年，其營收同比增速高達82.5%，三年復合年增長率超50%。據弗若斯特沙利文數據，按2025年零售額計，小闊科技已在中國口腔護理市場排名第三，在行業前五大品牌中增速第一。這種爆發式增長，并非一日之功，而是其精準踩中消費代際更迭、果斷實施“快消化”戰略轉型的結果。
從“高冷”走向“普惠”的轉身是其實現跨越式發展的起點。小闊科技成立于2015年，2018年推出“參半”品牌時，其主打的是68元的高端牙膏，試圖以“像護理皮膚一樣滋養口腔”的理念切入一、二線城市的精致人群。然而，真正的轉折點發生在2020年——參半敏銳捕捉到了漱口水市場的空白，推出益生菌漱口水，創下“80天銷售額破1億元”的業內奇跡。此后，參半迅速調整身段，將核心產品價格帶下探至9.9元至49.9元的黃金區間，完成了一場漂亮的市場“降維打擊”，徹底打開了國民級快消品的大門。
“新茶飲化”與“美妝化”的降維吸引力則構成了參半迅速打動當下年輕消費者的產品核心。它打破了傳統日化巨頭“藥企式”“化工式”的刻板印象。在產品形態與感官體驗上，參半深諳新茶飲與美妝個護的爆款邏輯：包裝上采用高顏值的類似飲料瓶、美妝管設計，極具社交分享屬性；口味上大量引入陽光鮮橙、多肉葡萄等果味與益生菌概念，消除了傳統漱口水辛辣刺鼻的痛點；形態上首創“密泡”等新奇體驗。這種將口腔護理產品“快消飲料化”“美妝化”的微創新，極大地降低了消費者的決策門檻，將低頻的洗漱用品變成了高頻的快消體驗。
在迅速發展的原因中，線上造勢與線下的“螞蟻雄兵”構筑了其全渠道的高效執行力。早期，參半充分享受了短視頻與社交電商的流量紅利，通過KOL及KOC種草迅速建立品牌心智。而在積累了線上勢能后，參半果斷向線下鋪貨。目前其已覆蓋全國超1000座城市、近百萬個終端網點，這種線上空軍轟炸、線下陸軍推進的“大流通”打法，構筑了其如今龐大的營收基本盤。
狂飆背后的冷思考：盈利成色、渠道與研發的綜合大考
對于任何一家正處于急速膨脹期的新消費品牌而言，規模與利潤往往難以兼顧。小闊科技在沖刺IPO的關口，其招股書也客觀暴露了企業在狂奔路上的一些結構性隱患。
盈利成色的多維審視與高管薪酬引發的關注首當其沖。數據顯示，在營收大漲的2025年，小闊科技在國際財務報告準則下錄得1825萬元的年內凈虧損，而經調整后的凈利潤則為1.55億元。這一巨大差異主要源于高達1.15億元的“以權益結算股份支付開支”（主要為董事長及高管的上市前股權激勵）。雖然非現金支出在擬IPO企業中常見，但在企業高度依賴營銷買量、實際凈利空間受壓的節點，巨額高管薪酬不可避免地會引發資本市場對其企業治理和長期分紅潛力的審慎評估。
此外，“重營銷、輕研發”的結構性沉疴被招股書的數據清晰勾勒出來。2023年至2025年，其營銷費用占總營收比重連續穩定在61%以上；2025年更是砸下超13億元用于電商推廣和品牌營銷。與之形成鮮明對比的是，其研發費用率從1.6%一路降至0.78%。盡管參半在包裝與口味創新上長袖善舞，但在醫療級口腔病理等底層技術研發上，相比傳統巨頭仍顯單薄。隨著監管部門對個護及化妝品功效宣稱的規范日益嚴格，缺乏核心專利護城河將是其未來發展的最大軟肋。
伴隨規模的極速擴張，渠道壓貨風險與資本退出的隱性推力也逐漸浮出水面。參半近百萬線下網點的擴張速度堪比傳統飲料巨頭，但渠道的廣度并不等同于終端動銷率。如果前端動銷放緩，這種粗放的鋪貨極易引發渠道庫存積壓和價格體系崩盤。此外，招股書中2025年計入虧損的5690萬元“贖回負債金額變動”，客觀反映了早期投資方帶有的回購條款壓力。在當前資本環境下，赴港上市既是企業擴張的需求，也疊加了化解歷史融資對賭壓力的考量。
破局與未來：出海尋增量，能否講出新故事？
面對國內口腔護理市場的激烈競爭和流量成本攀升，小闊科技正試圖尋找第二增長曲線。招股書透露，公司正著力布局東南亞等海外市場。
東南亞等新興市場年輕化的人口結構和相對藍海的賽道，確實為國貨出海提供了廣闊空間。如果參半能將其在國內驗證過的“爆品打造+全渠道分發”能力成功實現本土化復制，或將有效打開全新的業績增量。
小闊科技的IPO之路，是中國新一代消費品牌在資本與流量雙輪驅動下快速崛起的典型樣本。它證明了在成熟的供應鏈體系下，精準的市場洞察能創造巨大的商業價值。
但在規模跨過25億門檻之后，如何從“網紅流量”沉淀為“品牌心智”，如何平衡營銷擴張與核心技術沉淀，將是參半跨越陣痛、走向“長紅”的必答題。資本市場的鐘聲若能敲響，那只是下半場長跑的開始。
（本文圖片來源于品牌招股書及旗艦店）
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