AI視界深圳新聞網2026年4月8日訊（記者 常軍平）4月初，資本市場迎來國內美妝行業的一個重磅動向。自然堂母公司——自然堂全球控股有限公司在2025年9月遞交的港股招股書，在歷經6個月后迎來常規“失效”。不過，公司并沒有放慢腳步，而是火速更新了2025年的全年財務數據，再次向港交所發起沖擊。
作為深耕中國美妝賽道二十多年的老玩家，自然堂這次掏出的最新“成績單”頗具看點：2025年營收突破53億元，凈利潤更是迎來大漲。然而，如果以更挑剔的目光拆解這份招股書，在狂奔的業績背后，這家美妝巨頭高度依賴單一品牌、營銷費用高企等深層隱患同樣不容忽視。
一年大賣53億、凈利暴漲84%，“一盤貨”成了最強輔助？
從最新披露的財務數據來看，自然堂在過去三年經歷了一場先抑后揚的“觸底反彈”。
招股書顯示，2023年至2025年，自然堂集團的營收分別為44.42億元、46.01億元及53.18億元；其中2025年表現尤為強勁，營收同比增速達15.6%。利潤方面，公司曾在2024年遭遇陣痛，受營銷成本攀升影響，年內利潤同比銳減37.1%至1.90億元；但在2025年，公司打了一場漂亮的翻身仗，凈利潤大幅反彈84.8%至3.51億元。若剔除股份薪酬等非經營性因素，其2025年經調整凈利潤達4.13億元，經調整凈利潤率提升至7.8%。
自然堂越來越“賺錢”的秘密，藏在攀升的毛利率和渠道變革里。過去三年，公司的毛利率從67.8%一路漲至70.6%。這背后，線上渠道成了絕對的增長引擎。2023年至2025年，自然堂線上收入占比從61.9%躍升至69.5%，2025年僅線上就賣了37.0億元。
為了接住龐大的線上流量，自然堂在后端祭出了“一盤貨”數字化系統。這套2021年上線的系統，直接將倉庫、經銷商與終端網點打通，讓絕大部分經銷商實現了“零庫存”運營，極大縮短了交貨時間。
此外，相比許多依賴代工的網紅新銳品牌，自然堂走的是“硬核制造”路線。公司在上海和西藏林芝共運營四家工廠，實現了從核心原料（如極地酵母“喜默因”）提取到成品灌裝的端到端自主生產。這種把控全產業鏈的重資產模式，成為自然堂穩固質量與成本的底氣。
花30億買流量，近96%收入靠單品牌“走鋼絲”
然而，資本市場的聚光燈不僅照亮了高光數據，也放大了隱秘的角落。自然堂看似強勁的復蘇曲線下，三大結構性“心病”正在成為制約其估值的天花板。
首先是難解的“單品牌依賴癥”。當下成熟的美妝巨頭，多靠“多品牌矩陣”來對沖風險。招股書顯示，自然堂集團雖然也布局了自然堂、珀芙研、美素、春夏及己出等多個品牌，但賺錢幾乎全靠“老大哥”。2023年至2025年，旗艦品牌“自然堂”分別貢獻了集團總收入的95.9%、95.4%及95.3%。這意味著，其余四個品牌折騰多年，營收合計占比還不到5%。一旦主品牌遭遇流量瓶頸或品牌老化，整個集團的業績大盤將面臨巨大沖擊。
其次是“重營銷、輕研發”的隱患。自然堂70.6%的高毛利，很大一部分被高昂的流量費“吃掉”了。2023年至2025年，其銷售及營銷成本分別為24.06億元、27.17億元及30.44億元，占總收入比重常年維持在54%到59%之間（2025年為57.2%）。也就是說，公司一半以上的收入都拿去砸了營銷。
相比之下，其在研發上的投入略顯單薄。2025年，公司的研發開支為1.06億元，研發費率僅在2.0%左右徘徊。在“成分黨”越來越懂行的今天，僅靠2%的研發占比，能否持續支撐起“科技領先”的定位并持續產出類似“喜默因”的護城河產品，依然要打個問號。
最后是品類嚴重“偏科”與渠道博弈。數據顯示，2025年護膚品類占據了集團86%以上的營收。高度綁定護膚賽道，意味著公司一定程度上錯失了彩妝、洗護等細分高增長領域的紅利。同時，隨著“一盤貨”將傳統線下經銷商降格為線上流量的履約節點，如何平衡線上直營與線下加盟的利益博弈，穩住線下老客戶的基本盤，也是管理層不可回避的難題。
上市找錢補短板：除了死磕研發，還要出海講“新故事”
面對競爭白熱化、前五大國貨集團僅占10.1%份額的國內紅海市場，自然堂對這次募資用途的規劃，顯露出其急于突破瓶頸的戰略意圖。
招股書清晰列出了未來資金的六大流向：除了常規的升級生產設施和加碼“一盤貨”等數字化建設外，自然堂明確提出要將重金用于“豐富多品牌矩陣”以及“死磕科研與產品開發”。這顯然是沖著解決單品牌依賴和提升產品科技壁壘而去的。
更值得關注的是，公司將“劍指海外市場”提上了核心日程，計劃拓展北美及東南亞業務，建立國際知名度。在存量博弈的國內市場之外尋找海外增量，正成為自然堂試圖向資本市場講述的新故事。
自然堂此番火速重遞招股書，并用突破53億的營收證明了老牌國貨的韌性與底氣。然而，闖關港股僅僅是拿到了新一輪戰役的入場券。在流量紅利見頂的當下，如何把高昂的營銷“流量”變為長效的品牌“留量”，并盡快孵化出能打的“第二品牌”，將是自然堂能否蛻變為全球美妝巨頭的關鍵之戰。
（本文圖片來源于招股書及品牌官網）
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